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大裁員的意味：大擴(kuò)張變成大收縮 3月10日，美的電器發(fā)布2011年度報(bào)告，3萬(wàn)多人的大裁員創(chuàng)下了近年來(lái)A股上市公司裁員紀(jì)錄，去年底以來(lái)在網(wǎng)上傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的美的大裁員得到證實(shí)。年報(bào)顯示：2011年末，美的員工總數(shù)為66497人、較2010年末的員工總數(shù)98676人減少了32179人，員工人數(shù)同比降幅為32.6%，其中生產(chǎn)人員降幅最大，達(dá)34.9%。 網(wǎng)上相關(guān)信息顯示，直到2011年上半年美的仍然在大規(guī)模招聘員工，去年底的大裁員中，相當(dāng)一部分被裁員工是2011年新入職的高校畢業(yè)生。考慮到美的電器去年上半年新招聘的員工人數(shù)，美的去年底實(shí)際裁員人數(shù)可能大幅高于32179人。 實(shí)際上，近年來(lái)美的電器一直在大規(guī)模擴(kuò)招員工，其員工總數(shù)由2008年末的4.08萬(wàn)人上升至2010年末的9.87萬(wàn)人，兩年間員工人數(shù)翻了一番多。 2011年底媒體爆出的“裁員門”和“欠保門”事件，很有可能是美的電器迫于年報(bào)發(fā)布?jí)毫Φ臒o(wú)奈之舉。 大規(guī)模投資擴(kuò)張：股民的錢是否會(huì)打水漂 大規(guī)模擴(kuò)張是美的電器多年來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略，與員工人數(shù)倍增相對(duì)應(yīng)的是，該公司近年來(lái)固定資產(chǎn)投資的跨越式增長(zhǎng)：2011年末美的電器固定資產(chǎn)賬面金額107.15億元，較2008年末的50.24億元增加了113%、在建工程賬面金額較2008年末增加了225%，2011年末固定資產(chǎn)與在建工程合計(jì)金額127.89億元，較2008年末增長(zhǎng)了126%�。ㄔ斠�(jiàn)表二） 由于美的電器此前大規(guī)模擴(kuò)招員工是與其生產(chǎn)線大規(guī)模投資相對(duì)應(yīng)的，去年底大規(guī)模裁員且主要裁撤生產(chǎn)人員，生產(chǎn)人員裁減幅度34.9%，3萬(wàn)多人因此離開(kāi)生產(chǎn)線，這顯然不是季節(jié)性裁員。因此，美的大裁員很可能意味著，該公司近年來(lái)大規(guī)模投資建設(shè)的一些新投產(chǎn)以及尚未投產(chǎn)的生產(chǎn)線將面臨長(zhǎng)期停產(chǎn)的困境。 對(duì)美的而言，產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致的巨額閑置固定資產(chǎn)則是企業(yè)未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)不得不面對(duì)的長(zhǎng)痛：大量閑置產(chǎn)能不僅占用著企業(yè)的巨額資金，而且由此產(chǎn)生的折舊費(fèi)用會(huì)使單位生產(chǎn)成本上升，削弱企業(yè)的成本競(jìng)爭(zhēng)力。裁員產(chǎn)生的短期經(jīng)濟(jì)效益并不能抵消巨額閑置固定資產(chǎn)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 去年底美的電器大裁員是近年來(lái)美的電器盲目追求規(guī)模擴(kuò)張釀下的苦果，隨著國(guó)家針對(duì)家電消費(fèi)刺激政策的逐步退出，家電行業(yè)銷售疲軟，市場(chǎng)寒意漸濃，規(guī)模的盲目擴(kuò)張導(dǎo)致產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，美的電器也由此前的大擴(kuò)張?bào)E然間轉(zhuǎn)向大收縮。在2011年報(bào)中，美的電器表示：“面對(duì)新的發(fā)展環(huán)境，原以規(guī)模為導(dǎo)向的成功發(fā)展模式已難以持續(xù)，公司適時(shí)提出與推動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型�！边@顯示，在行業(yè)劇烈變化的背景下，當(dāng)前美的電器正尋求轉(zhuǎn)型，這也意味著美的電器規(guī)模擴(kuò)張時(shí)代的終結(jié)。 銷售收入大幅下滑，盈利倍增另有玄機(jī)？ 去年四季度，美的電器實(shí)現(xiàn)銷售收入112.3億元，與2010年四季度173.99億元的銷售收入相比，同比降幅高達(dá)35.5%，2011年四季度的銷售收入甚至低于2009年同期的銷售收入水平。然而，令人不可思議的是，在銷售疲弱、產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，去年四季度美的電器凈利潤(rùn)同比卻大幅增長(zhǎng)，增幅高達(dá)100.7%！（詳見(jiàn)表三） 2008年底受全球金融危機(jī)沖擊，美的電器曾裁員五千多人，2008年四季度美的電器銷售收入雖然同比增長(zhǎng)了24.9%，但卻虧損2.02億元；去年底美的裁員3萬(wàn)多人、四季度銷售收入同比下降了35.5%，無(wú)論是從裁員人數(shù)看，還是銷售收入同比情況看，美的去年四季度的情況都比2008年四季度嚴(yán)峻得多，但凈利潤(rùn)居然實(shí)現(xiàn)倍增。在如此惡劣的市場(chǎng)環(huán)境下，美的電器是如何實(shí)現(xiàn)這一奇跡的呢？ 1. 銷售毛利率逆市新高顯異常 分析顯示，銷售毛利率大幅上升是美的電器去年四季度凈利潤(rùn)倍增的主要原因之一，當(dāng)季毛利率為26.08%、毛利率較三季度上升5.8%，創(chuàng)下2003年以來(lái)的歷史新高。（詳見(jiàn)表四） 以去年四季度營(yíng)業(yè)收入112.3億元計(jì)算，5.8%的銷售毛利率提升對(duì)銷售利潤(rùn)增量的貢獻(xiàn)為6.51億元。令人費(fèi)解的是，在市場(chǎng)銷售疲軟的環(huán)境下，美的電器去年四季度銷售毛利率如何創(chuàng)下歷史新高？ 一方面市場(chǎng)疲軟、銷售滑坡，美的逆市上調(diào)產(chǎn)品售價(jià)的可能性較小，另一方面，與銷量下滑相對(duì)應(yīng)的是產(chǎn)量的大幅下滑，單位產(chǎn)品固定成本相應(yīng)上升；且去年四季度美的裁減高達(dá)3.22萬(wàn)員工，需為此支付巨額經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償費(fèi)，也會(huì)使其成本上升。在此背景下美的電器銷售毛利率卻創(chuàng)2003年以來(lái)歷史新高，顯然不合常理，在市場(chǎng)銷售遭遇寒流、員工遭大規(guī)模裁減的困境下，為了穩(wěn)定軍心、提振信心，不能排除美的電器人為調(diào)節(jié)利潤(rùn)、粉飾業(yè)績(jī)的可能性。 2.巨額股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益現(xiàn)蹊蹺 報(bào)表分析顯示，去年四季度美的電器獲得投資收益3.49億元，其中轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲得投資收益2.9億元，是該公司四季度利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的另一個(gè)重要原因。 雖然去年四季度美的電器獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益2.9億元、對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)約2.4億元，相當(dāng)于其去年四季度凈利潤(rùn)的28.9%，但筆者查閱該公司去年四季度的公告，并沒(méi)有查詢到相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)，美的2011年報(bào)中也未提及股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)。 美的電器2011年報(bào)注釋“長(zhǎng)期股權(quán)投資”明細(xì)顯示，“Midea Do Brasil AR Condicionado S.A。（巴西）”和“博西威家用電器有限公司”兩家子公司的期末賬面余額為0，美的電器去年四季度轉(zhuǎn)讓的很可能是其持有的這兩家公司的股權(quán)（詳見(jiàn)表五）。兩家公司股權(quán)賬面金額合計(jì)1.62億元、股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益2.9億元，這意味著股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款約4.52億元、轉(zhuǎn)讓溢價(jià)率179%。 令人困惑的是，美的電器去年四季度收購(gòu)了由開(kāi)利公司實(shí)際管理的美國(guó)聯(lián)合技術(shù)公司在巴西、阿根廷、智利三個(gè)拉丁美洲地區(qū)國(guó)家的空調(diào)業(yè)務(wù)公司51%的權(quán)益，并在相關(guān)公告及年報(bào)中高調(diào)對(duì)外宣布并購(gòu)成果，認(rèn)為拉美市場(chǎng)潛力巨大；而幾乎與此同時(shí)，卻低調(diào)出售了其持有的巴西子公司的股權(quán)（該公司2010年銷售收入8.51億元）。如果進(jìn)軍拉美市場(chǎng)是公司的戰(zhàn)略方向，那么出售其在該地區(qū)運(yùn)營(yíng)多年的子公司，顯然與這一戰(zhàn)略是相沖突的。 另一方面，雖然該筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)在公司董事長(zhǎng)授權(quán)范圍內(nèi)，無(wú)須董事會(huì)批準(zhǔn)，但該等股權(quán)轉(zhuǎn)讓的收益對(duì)其去年四季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有重大貢獻(xiàn)，其公司年報(bào)中有必要對(duì)此予以披露，美的對(duì)該等轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)既未發(fā)布公告，在年報(bào)中“投資收益”項(xiàng)目的報(bào)表附注下亦未對(duì)當(dāng)期股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益作任何說(shuō)明。 進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，美的收購(gòu)開(kāi)利拉美公司產(chǎn)生了8.95億元巨額商譽(yù)，收購(gòu)價(jià)款2.23億美元、以去年11月末美元對(duì)人民幣匯率6.38計(jì)，收購(gòu)金額折合人民幣約14.23億元，收購(gòu)資產(chǎn)賬面金額約為5.28億元（14.23億元-8.95億元），收購(gòu)溢價(jià)率169%。 一方面，高溢價(jià)收購(gòu)，賬面產(chǎn)生巨額商譽(yù)，另一方面，高溢價(jià)出售資產(chǎn)，賬面產(chǎn)生巨額收益，卻秘而不宣、刻意保持低調(diào)。位于南美的兩筆股權(quán)一進(jìn)一出之間，在公司賬面上資產(chǎn)（商譽(yù)）與利潤(rùn)（股權(quán)投資收益）都大幅增加，產(chǎn)生了一筆可觀的利潤(rùn)。是誰(shuí)收購(gòu)了這筆股權(quán)？二者之間是否存在某種內(nèi)在的聯(lián)系、是否是相互關(guān)聯(lián)的一攬子協(xié)議？美的電器是否借此虛增資產(chǎn)、利潤(rùn)，粉飾公司業(yè)績(jī)？ 3.主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)是否注水？ 2011年美的電器利潤(rùn)總額為55.6億元，同比增長(zhǎng)5.97億元，看似盈利同比增長(zhǎng)了12.0%。但是如果看一下非經(jīng)常性損益合計(jì)數(shù)據(jù)，明顯在2011年第四季度出現(xiàn)陡變。 2011年第四季度，非經(jīng)常性損益突然增加3.1億元，超過(guò)2010年全年水平，令人無(wú)法理解；同時(shí)年報(bào)顯示，美的電器長(zhǎng)期待攤費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，由2010年的2.74億元增長(zhǎng)為2011年的4.5億元，整整增長(zhǎng)了1.7個(gè)億之多。如果將同比新增的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.97億元減除非經(jīng)常性損益7.94億元和長(zhǎng)期待攤費(fèi)用4.5億元，其主營(yíng)業(yè)務(wù)初步核算至少虧損了6.4個(gè)億。 “一個(gè)企業(yè)里面都會(huì)有一定的非經(jīng)常性損益，常見(jiàn)的有投資收益、資產(chǎn)損益和政府補(bǔ)貼三塊。因?yàn)榉墙?jīng)常性損益對(duì)公司來(lái)說(shuō)是不穩(wěn)定的一次性收入，所以不能反映公司業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)能力和穩(wěn)定盈利的能力�！必�(cái)務(wù)專家賀宛男說(shuō)。據(jù)一些財(cái)經(jīng)媒體披露，非經(jīng)常性損益已經(jīng)成為上市公司粉飾業(yè)績(jī)的魔棒，看來(lái)除了重拾這根“魔棒”，美的電器確實(shí)沒(méi)有其它辦法給投資者一個(gè)交待。 財(cái)務(wù)費(fèi)用驟增，渠道庫(kù)存與：工廠庫(kù)存或占用資金300多億元 2011年美的電器財(cái)務(wù)費(fèi)用10.52億元，同比上升127%，其中利息支出7.68億元，同比上升192%。利息支出的大幅上升反映出該公司因銷售不暢、存貨積壓而導(dǎo)致的資金鏈緊張的狀況。在賬面上則表現(xiàn)為應(yīng)收款項(xiàng)與存貨的大幅攀升。 美的電器2011年貸款平均余額28.6億元，絕大部分貸款為美元貸款，以5%的利率（美元貸款利率顯著低于人民幣利率）計(jì)，貸款利息支出約1.43億元；去年美的利息支出7.68億元，根據(jù)美的年報(bào)解釋，其他利息支出應(yīng)為票據(jù)貼現(xiàn)利息支出。由上述數(shù)據(jù)測(cè)算，2011年該公司票據(jù)貼現(xiàn)利息支出約為6.25億元�？梢�(jiàn)美的當(dāng)期利息支出主要為票據(jù)貼現(xiàn)利息支出。 美的電器歷年財(cái)報(bào)中未披露已貼現(xiàn)票據(jù)余額，商業(yè)匯票的最長(zhǎng)期限為6個(gè)月，以6個(gè)月貸款利率6.1%計(jì)算，美的電器2011年票據(jù)貼現(xiàn)平均余額約為102.5億元，加上其銀行貸款平均余額28.6億元，其2011年度有息負(fù)債余額高達(dá)131.1億元。 應(yīng)收款項(xiàng)與存貨的大幅上升是導(dǎo)致其資金鏈緊張的主要原因。2011年末美的電器應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款凈額合計(jì)136.8億元（詳見(jiàn)表八），同比增加49億元，若加上已貼現(xiàn)票據(jù)102.5億元（以平均貼現(xiàn)額計(jì)），減去預(yù)收賬款余額47.6億元，以此測(cè)算，美的電器被渠道商占用資金約191.7億元。 由于美的電器的渠道銷售商主要是以區(qū)域銷售公司為主體的銷售網(wǎng)絡(luò)，美的電器雖然對(duì)其銷售公司不擁有股權(quán)，但卻擁有較強(qiáng)的控制力。在這種銷售渠道體系下，美的電器被渠道占用了巨額資金，并不意味著銷售渠道地位的強(qiáng)勢(shì)，而很可能意味著銷售渠道存貨積壓，渠道資金被存貨占用、無(wú)法向美的回款。坊間和業(yè)內(nèi)傳說(shuō)的美的2011年被迫為庫(kù)存積壓無(wú)力兌現(xiàn)銀行承兌的子公司填倉(cāng)買單的消息可能不是空穴來(lái)風(fēng)。 以美的被渠道商占用資金191.7億元測(cè)算，渠道商積壓的美的存貨可能高達(dá)163.8億元。2011年末美的電器賬面存貨余額136.8億元，渠道庫(kù)存與企業(yè)自身庫(kù)存合計(jì)高達(dá)300.6億元。以該公司2011年銷售成本756.2億元計(jì)，300.6億元的存貨相當(dāng)于其4.8個(gè)月的銷售量，這意味著該公司需要完全停產(chǎn)4.8個(gè)月才能消化掉其當(dāng)前的庫(kù)存。 渠道庫(kù)存與工廠庫(kù)存大幅攀升，在賬面上表現(xiàn)為巨額應(yīng)收款項(xiàng)與存貨余額，占用企業(yè)巨額資金，企業(yè)資金鏈緊張，財(cái)務(wù)費(fèi)用也隨之大幅上升。 應(yīng)收賬款賬齡存疑，壞賬風(fēng)險(xiǎn)升高 2011年末美的電器應(yīng)收賬款余額高達(dá)61.48億元（凈額57.1億元），同比上升31.2%，其中賬齡2-3年的應(yīng)收賬款由上年末的0.07億元大幅上升至5.38億元，顯示應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)大幅上升。 值得一提的是，2011年末美的電器賬齡2-3年的應(yīng)收賬款余額5.38億元，而上年末賬齡1-2年的應(yīng)收賬款余額僅為0.14億元；一般情況下，上年末賬齡1-2年的應(yīng)收賬款若在本年度內(nèi)仍然未能收回，則在本年末賬齡增加1年，在賬面上反映為賬齡2-3年的應(yīng)收賬款。因此，上年末賬齡1-2年的應(yīng)收賬款余額應(yīng)該大于等于本年末賬齡2-3年的應(yīng)收賬款。美的電器上述賬齡數(shù)據(jù)顯然不合邏輯。 現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)陡增：或是迫在眉睫的危機(jī) 根據(jù)美的電器2011年年報(bào)披露相關(guān)數(shù)據(jù)（詳見(jiàn)表十）可以發(fā)現(xiàn)美的電器因?yàn)閹?kù)存積壓和規(guī)模擴(kuò)張問(wèn)題，已經(jīng)導(dǎo)致現(xiàn)金流量大幅縮水，正步入一個(gè)進(jìn)退維谷的階段。預(yù)計(jì)2012年其策略上必須解決庫(kù)存資金占用問(wèn)題，并籌措更多的資金來(lái)解決借貸還款問(wèn)題，考慮到2012年整體家電市場(chǎng)進(jìn)入規(guī)模發(fā)展的緩滯期，大規(guī)模的庫(kù)存拋售和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將直接導(dǎo)致盈利能力大幅下降，而大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資更將導(dǎo)致其在2012年背上沉重的包袱，負(fù)軛難行。更為重要的是，從很多前車之鑒來(lái)看，企業(yè)的倒閉往往不是因?yàn)樘潛p，而是因?yàn)楝F(xiàn)金流的斷裂。如何避免重蹈覆轍，應(yīng)該是美的電器需要重點(diǎn)思考的問(wèn)題。 重重危機(jī)之下，誰(shuí)是現(xiàn)金分紅的最大受益人？ 根據(jù)美的電器實(shí)際控制人情況，其實(shí)際控制人為何享健先生。 其控制的美的集團(tuán)有限公司和開(kāi)聯(lián)實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司控制著美的電器42.8%的股份。根據(jù)2011年年報(bào)披露的美的電器近三年分紅情況表和公布的2011年度利潤(rùn)分配預(yù)案，其配發(fā)的現(xiàn)金紅利超過(guò)前3年總和的一倍以上。如此經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和重重危機(jī)之下，大規(guī)模分紅最大的受益者已經(jīng)一目了然。2010年美的電器10月19日發(fā)布公告稱，控股股東美的集團(tuán)將轉(zhuǎn)讓15.30%的股權(quán)給兩家投資機(jī)構(gòu)，對(duì)此雖然有不同解讀，但是年底如此業(yè)績(jī)下的突擊分紅和前期轉(zhuǎn)讓股份之舉，無(wú)疑都聚焦到實(shí)際控制人何享健身上。資本的力量和資本的掠奪之間遠(yuǎn)非哲學(xué)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家可以詮釋清楚的。 |
