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來源：鈦媒體 作者：山核桃 在風投行業的歷史上，如果提起「軟銀創始人孫正義」（Masayoshi Son）的名字，一定會出現兩種聲音。 一種聲音是，他是改變傳統風投模式的「Game changer」 ，這種以巨額、全球視野的成長型投資模式被無數玩家所效仿，這種攻城略地的姿態幫助孫正義創造許多的「本壘打」——無論是曾經的雅虎、阿里巴巴，還是如今上市的Arm，都是孫正義模式的成功案例。 但另一種聲音是，比起曾經的殺伐決斷，孫正義正面臨著迷茫與憂郁。 失敗的獨角獸投資案例，錯失對Anthropic和Cohere等人工智能初創公司的投資，旗下愿景基金的投資回報并不樂觀。在軟銀今年6月的股東大會上，66歲孫正義表現了自己的「悲傷」，他說自己一直在思考“作為一名商人的剩余時間”，“為自己犯了很多錯誤和糟糕的投資感到羞愧”。 “我還有多少年了？我還有多少年？我做了什么？有時我感到有點悲傷。” 孫正義的悲傷并不難理解，這種心情既屬于個人，也屬于整個風險投資行業。 之所以說「屬于個人」，是因為與他同期的很多風投大佬們，大多都功成身退，比如紅杉資本的邁克爾·莫里茨，再比如與軟銀多次交手的Benchmark合伙人比爾·古爾利（Bill Gurley），也早在幾年前就趕在自己的50歲關口宣布退休，與孫正義的「不愿退休」形成了鮮明的對比。 這種悲傷情緒也屬于整個風投行業，繁榮的時代已經不在了。私募數據統計機構 Pitchbook的數據顯示，中美VC投資規模在2022年各下滑超過1/3。畢馬威對2023年做出預測：“隨著風險投資者繼續回避后期交易，全球范圍內的融資下降。” 對孫正義而言，他和軟銀的聲譽正在面臨前所未有的危機。在過去的六年里，軟銀通過兩個愿景基金花費了超1500億美元的外部資金和自有資本來投資初創企業，但回報率與收益并不樂觀。根據《The Information》的統計，截至6月，軟銀第一只愿景基金的回報率僅為14%。 難以復制的造富傳說體現在孫正義對Arm的押注上，盡管作為2023年全球最大規模的科技公司IPO，但眼下的Arm似乎并未給孫正義帶來理想中的豪賭回報，這家企業所謂中立與獨立性的商業模式正在面臨資本市場的新一輪檢驗。 最新的消息是，孫正義正在淡出愿景基金，一位愿景基金員工向《The Information》表示，自WeWork破產和一系列其他失敗賭注引發公司動蕩以來，孫正義只是偶爾參加投資委員會會議，一些員工抱怨他們無法通過電話聯系上孫正義討論相關的交易事宜，員工們對孫正義的下一步行動幾乎一無所知。 如何理解孫正義與軟銀，已成了這個時代一個無處安放的復雜問題。 01、進攻與保守，搖擺的投資戰略 一些軟銀的員工是從媒體報道中窺見「船長」孫正義最新的動態的，比如他與OpenAI創始人的會面。 今年9月，據幾位知情人士透露，孫正義參與了蘋果著名設計師Jony Ive和Sam Altman，在這場圍繞打造一款新硬件的討論中，有消息稱軟銀或向OpenAI注資，但截至目前，并未有明確的回復。 軟銀與OpenAI，曾經的資本獵手與全球最矚目的AI初創企業，一些接近軟銀的人士表示，孫正義試圖接近OpenAI的舉動，讓他們看到了軟銀過去的影子，媒體們也將孫正義這種積極的態度視為軟銀「轉守為攻」的信號。 一些細節印證了上述觀點。孫正義在過去為數很少的幾次公開露面中，表達了自己對生成式AI的興趣。 在最近的軟銀世界企業大會活動上，孫正義身后的屏幕上出現一張被「金魚被困在碗里，并打著問號」的照片。66歲的孫正義向臺下的觀眾提問：“你想變成金魚嗎？”在他看來，那些遠離人工智能的人和積極使用人工智能的人，在智力上的差異將會是「猿與人」。 與那些對人工智能持有中立態度的價值投資者不同，孫正義將自己從過去的「投資狂」包裝成一位「技術信徒」。他說自己每天都在與ChatGPT交流，當自己厭倦時，則會創建不同的角色，讓它們繼續辯論，自己則充當「法官」。 但這樣的技術狂熱者的身份，并沒有在軟銀的投資中得到展現，一個事實是，軟銀在新一輪人工智能浪潮中，其投資策略依舊十分保守與謹慎。 最直接的體現是軟銀押注的獨角獸與明星企業寥寥，區別于移動互聯網時代軟銀對互聯網初創企業的集體投資，在此輪生成式AI浪潮中，從模型層到應用層，軟銀并未有過多的押注。 據Crunchbase數據統計，去年11月至今，愿景基金共計有4次出手，其中不乏種子輪與天使輪。今年1月，愿景基金投了一家名為Kwara的數字銀行服務商。 反觀OpenAI背后的風投機構，包括了老虎環球基金管理、紅杉資本、a16z、Founders Fund等，總部位于加拿大多倫多的生成式AI初創企業Cohere也是一樣，背后站著Index Ventures，老虎全球基金等機構的身影。但在這些估值公章的初創企業中，缺少了軟銀的身影。 據一位直接了解軟銀愿景基金投資的人士透露，今年春天，由于估值問題，軟銀放棄了對Anthropic和Cohere等人工智能初創公司的投資。 這種「袖手旁觀」的姿態并不符合過去人們對孫正義投資風格的理解�？偨Y孫正義過去的投資打法，我們可以看出三個典型特征： 一是，用高昂定價，獲取壟斷地位。孫正義從不吝嗇對科技企業的大手筆投資，他擅長用一張足夠誘人的大額支票來謀求被投企業的大股份，勸說企業快速攻城略地，獲取壟斷優勢。 二是，認知套利，做同類企業背后的絕對控制者。最典型的案例就是孫正義對Uber的投資，他幾乎投了Uber所有的競爭對手，在2018年終于投資了Uber，一出手就高達77億美元。 三是，利用傳奇案例，進行關系網絡的搭建。孫正義擅長利用自己的關系網絡進行飛速的擴張，這種擴張一方面是橫向的，他利用自己的「時光機理論」讓自己的風險投資業務遍布全球。 他在韓國、日本和香港誰里風險投資業務，他和默多克的新聞集團合作，在澳大利亞、新西蘭和印度進行投資；在歐洲，他和法國媒體集團威望迪建立合作關系，在拉丁美洲的一些城市也設立了風險投資辦公室。 這種擴張同樣也是縱向而垂直的。 孫正義很早就意識到投資是一門依靠聲譽與績效相互促進而形成強化的生意，在實現「阿里巴巴」的成功投資案例后，孫正義曾反復對外界強調自己的敏銳判斷。 南亞打車巨頭Grab創始人陳炳耀（Anthony Tan）曾向《彭博商業周刊》回憶過一個場景。在說服陳炳耀接受軟銀注資時，孫正義提到了自己對馬云的支持，孫正義說：“多年前，馬云就坐在那兒，你收下我的錢，這對你好，也對我好。如果你不要，對你可不太好。” 但如今，投資打法似乎失效了，孫正義的判斷似乎也不再敏銳。 除了錯過了諸多獨角獸企業，軟銀也錯過了賣水人「英偉達」。軟銀曾在2017年5月斥資約40億美元入股英偉達，并持有其4.9%的股份，但在2019年軟銀出清了其所持有的英偉達全部股份，當時孫正義或許不會想到后來英偉達股價的暴漲。 反映在軟銀的基本面里，這些年軟銀依舊消化過去天價投資科技公司所帶來的影響。根據軟銀的財報，自2017年成立以來，兩期愿景基金一共投了379個項目，僅退出31個，兩期基金整體賬面虧損62億美元。 Arm的上市似乎是孫正義背水一戰，轉向進攻模式的彈藥，但外界對此并沒有展現出過多的關注，一位長期關注軟銀業務的分析師指出： “大家真正關注的是，孫正義是否真的從愿景基金1號和2號的錯誤中吸取了教訓？” 02、新王與舊王，難以復刻的造神時代 孫正義在新一輪生成式AI浪潮中的失落，實則源自軟銀自身的路徑依賴。 這種路徑依賴，在分析師眼中成為了這個時代的「教訓」，但公允來說，在上一個時代里，孫正義的豪賭確實顛覆了傳統風投模式，為孫正義與軟銀帶來了不計其數的財富與聲譽。 前紅杉資本合伙人邁克爾·莫里茨曾評價孫正義的「巨額成長型投資」模式，讓他意識到，風險投資必須根據情況不斷調整策略，風險投資人同時也可以不必將目光局限在硅谷。后來的紅杉也將這些經驗高效運用在自己身上，獲得了在行業的優勢地位。 變長的周期，越來越龐大的基金規模，一擲千金押注一家企業，也賦予了風險投資人創造大型商業帝國的能力。這可能是屬于風投最好的時代，一方面崛起的移動互聯網企業天然需要依靠網絡效應實現更多的增長，風險投資人們自然而然地改變其本地化的業務模式，轉變為更具全球視野的業務模式。 另一方面，代際的變化催生了硅谷「反叛文化」的興起，反叛的不止是孫正義一個人。 而后的彼得·蒂爾的創始人基金（Founders Fund）、保羅·格雷厄姆的YC，盡管并不都是巨額基金的信奉者，但他們對本身年輕初創企業的支持，帶動了一批初創企業的崛起。 金融歷史學家塞巴斯蒂安·馬拉比在《風險投資史》中形容孫正義是這股浪潮中「第一個吃到螃蟹的人」。對于一個信奉指數原則與二八法則的行業而言，“誰先看到形勢轉變，并且擁有可以滿足新需求的資本，誰就可以在競爭對手醒悟之前獲得豐厚的回報�！� 但孫正義為何失去了先發優勢？背后的關鍵原因，既有時代的原因，也是孫正義個性的偏執。 一個最直接的原因是孫正義再也沒有遇到曾經移動互聯網時代的大機會， 而在當前生成式AI的早期爆發時，孫正義過去投資的大量AI企業還未迎來理想中的爆發，在投資組合價值持續惡化的情況下，軟銀在節省現金的狀況下，對新興AI獨角獸的錯過，所付出的代價可能比想象中更大。 除了放棄Anthropic和Cohere之外，愿景基金今年早些時候還強烈考慮過Stripe和Databricks的投資交易，前者為美國的一家移動支付公司，截至今年3月這家企業的估值在500億美元左右。后者則是一家英偉達押注的數據分析和人工智能軟件制造商。有觀點認為，目前這兩家公司所完成的投資交易很像是臨近IPO之前的融資輪。 但軟銀聲稱，之所以沒有跟進的原因，還是認為「它們也太貴了」。 而在一個指數法則的世界里，錯過機會的隱形成本遠遠大于損失投資本金為代價的風險成本，運氣有時候更重要。 另一個不可忽視的是，來自大型科技公司的挑戰。無論是出于生態擴張，還是業務協同，建立自己的VC機構已成為了一件稀松平常的事。CVC（Corporate Venture Capital）的興起，讓科技巨頭們一方面通過投資潛在的競爭對手，將其變成自己的朋友，另一方面，也得以在一直保持對前沿科技的敏銳嗅覺。 這樣的案例，在微軟投資OpenAI、亞馬遜押注Anthropic等案例中并不鮮見。目前全球知名的CVC機構也被科技頭所囊括，如英特爾資本、谷歌風投部門GV、微軟M12等。微軟M12相關負責人曾在一次演講中提到，CVC應該比VC做得更好，前者有獨特的東西可以給到企業家。 所謂的獨特的東西，既有業務層的協同，對行業的理解與共識，更多的還有更強烈的長期投資意愿。一般VC的投資周期為7到10年，而CVC投資項目時間往往長達10年以上，甚至并不考慮退出。 而在時運不濟外，正如上文所提及的，孫正義很早就意識到投資依靠聲譽與績效相互促進，在很多過往的例子中，風險投資公司的成功往往是因為創始人的經驗和地位所帶來的影響，而不是因為他們聲稱的獨創性方法。 當這種「個人式崇拜」被一次次失敗的投資所打破，隨之而來的是對軟銀與孫正義的去魅。最典型的案例就是軟銀對WeWork的失敗投資，在WeWork丑聞發生后，鮮少低頭的孫正義承認了自己的錯誤：“我的投資判斷力很差。” 人們也逐步意識到，在這場獨角獸投資中，軟銀一味鼓勵獨角獸過度增長而非轉頭夯實自身護城河的戰略，反而讓初創企業陷入了更深的困境。孫正義曾在投資WeWork時告訴其創始人亞當·諾依曼：“在一場戰斗中，瘋子比聰明人更容易贏�！� 這種對創始人野心的過度催化，其實也是孫正義個人野心的縮影，當這種野心匹配早期移動互聯網時代的紅利，軟銀與孫正義也順勢制造了屬于自己的神話。 但當音樂聲停止，浪潮紅利結束，神話也已停止了。 03、暴君與平庸，孫正義的AB面 究竟是繼續過往的豪賭，還是趨向保守，在如今的軟銀身上，孫正義的這種矛盾更加凸顯。 據《The Information》報道，孫正義越來越注重通過軟銀其他部門進行投資，過去的一年里，他都沒有參與愿景基金的日常工作，而過去幾年中，孫正義經常每周多次與愿景基金合伙人舉行交易會議。 愿景基金在全球有三個最主要的辦公室，日本東京、美國紐約以及英國倫敦。一位知情人士表示，他們可以在無需征得孫正義或其他東京高管許可的情況下投資最多3億美元。一些愿景基金員工感到了沮喪，他們無法通過電話聯系上孫正義討論相關的交易事宜，員工們對孫正義的下一步行動幾乎一無所知。 這種「領導者真空」現象，與孫正義過往的「暴君」形象產生了鮮明的對比。 從年少起，孫正義就是一個追求目標且異常執著的人。 他最崇拜的偶像是幕末時代的志士坂本龍馬。這位推翻德川幕府的關鍵人物身上，一種「拋棄故鄉和家人，堅持自我信念」的活法打動了孫正義的心，從高中退學，只身赴美，孫正義折服于美國的自由氛圍，他后來形容「那就是對我而言的脫藩」。 后來取得卓越成就后，有人向他索要簽名，孫正義也總是寫下「志存高遠」四字。 軟銀迄今為止發起的一次次豪賭，其絕對的主角依舊是孫正義。他尋找與他相似的人，鼓勵他們成為與自己一樣擁有野心的人。 在1999年與馬云的第一次見面時，孫正義就說：“從他的眼神里，看到了領袖的魅力，也許可以說是一種動物般的氣味。” 他舉例：“如果（馬云）下令，讓100個部下跳進水里，大家都會服從，甚至說沖進火里，也有人照辦�！闭且驗楦惺艿搅诉@樣的力量，與馬云剛見面的5分鐘，孫正義就當場就拿出一張價值4000萬美元的支票。 這樣的野心，也讓孫正義成為了軟銀唯一的話事人。 2016年，曾經被視為「軟銀接班人」尼科什·阿羅拉因軟銀內部利益沖突離職。后來離開軟銀的阿羅拉對媒體表示：“在軟銀，孫正義讓我幫他尋找將來事業的種子，我覺得自己已經盡力了，以我自己的方式，當然跟他（的做法）不一樣�！� 在《孫正義傳》中，傳記作家杉本貴司記錄了兩人最后的「告別時刻」，孫正義對阿羅拉說：“希望你去找一艘新船，我要繼續在這艘船上當船長�！� 而接任阿羅拉的拉吉夫·米斯拉，他曾幫助孫正義贏得450億美元的沙特基金，也在去年也宣布辭職，目前開啟了自己的新事業，創立了OneIM基金，已獲得68億美元初始募資。 有接近愿景基金的人士表示，目前孫正義委托軟銀高管Vikas J. Parekh制定人工智能和物流戰略。從他的投資組合來看，包括了AI初創企業Vianai Systems、大數據營銷服務商6sense、網站托管服務平臺Pantheo等，他也曾參與2019年WeWork的融資，并認為是“當時一家混亂且做作的公司中頭腦冷靜的成員”。 經歷了接班人的出走、長期副手的離職，船長孫正義盡管喊著「進攻」口號，但也逐漸選擇淡出前臺，讓愿景基金變得逐漸「平庸」。一位前軟銀投資者這樣評價：“愿景基金現在類似于你在其他地方看到的任何基金”。 軟銀與孫正義最大的困境或許在于，他們沒有在接下來的時代中，完成自身的更新。一是投資模式的創新，因為沒有人能永遠躺在「功勞簿」上。二是建立內部更好的權力架構與企業文化，完成傳承。 但對孫正義和他的軟銀來說，至少在這兩點上，都沒有給出令人信服的答案。技術迅速迭代，風險投資致力于投資顛覆性創新，自身也被不斷地顛覆，孫正義與他的同行們本身在周期起伏中浮沉，依靠運氣、技能與智力等因素收獲成功，當然也遭遇過困境。過去，孫正義正是在一次次地逆境中重新復出，親身參與并主導許多如今大公司的命運，這些都給了他足夠的自信。 現在，逐步淡出愿景基金的孫正義，似乎在告別過去，他開始高調談論自己對AI的見解，有媒體報道，他專注獨立于愿景基金的軟銀投資，目前該基金正在開展一項代號為「Project R」的項目。 在66歲，孫正義回到了自己人生的原點，就像年少時被質疑的人生一樣，只是這一次，在他的眼前，面臨的挑戰更大，那是一個紅利退潮的時代，一個處于困境的龐大集團還有一顆更大的野心。 |
